白糖暫不具備大幅上漲條件?

Date:2019-6-25 15:50:15Hits:1

一、印度天氣干旱及玉米價格攀升推漲糖價,印度庫存仍為上方壓制


因印度天氣干旱及玉米價格攀升,ICE原糖期貨底部反彈。但是考慮到下個榨季可能仍將出現過剩,印度行業對下一年糖產量的預估區間在2800-3000萬噸,盡管產量可能下降,預計過剩庫存將達到1650-1850萬噸。因此利多過后,市場出于對庫存及全球出口量的擔憂,糖價小幅回落。



1、各機構普遍認為2019/20榨季食糖存在產銷缺口


目前各機構對2019/20榨季存在產銷缺口判斷相對一致。6月中旬,F.O.Licht最新發布的全球產量預估數據顯示,其預計2019/20榨季全球糖產量下降370萬噸至1.837億噸,其中甜菜糖從4090萬噸增加60萬噸至4150萬噸,甘蔗糖中亞洲國家普遍減產,印度下降390萬噸,泰國下降190萬噸,巴基斯坦下降30萬噸。澳大利亞分析機構Green Pool 6月中旬將2019/2020榨季全球食糖供應缺口預估從之前的196萬噸下調至162萬噸,并把2018/19榨季全球食糖供應過剩預估從之前的335萬噸上調至410萬噸。Rabobank二季度報告中表示,維持2019/20榨季全球糖市場缺口為420萬噸的預估。


2019/20榨季存在缺口支撐原糖遠月價格,但是2018/19榨季食糖供應依舊充裕,對近月合約上漲存在壓制,此外如果紐約原糖價格在壓榨期間回升至14美分/磅,巴西中南部可能會生產更多原糖,這將縮小新一榨季的產銷缺口。此時食糖雖然到達了熊轉牛的階段,但是熊市末端行情尚未結束,變數尚存。



2、巴西2019/20年度糖產量預計小幅增加、巴西制糖比小幅增至36.5%


此前,巴西糖和咖啡產區大范圍的充足降雨預計將導致6月中旬作物收割中斷,但隨后降雨結束后,緊隨而來的是一段持久的干燥期,壓榨進度恢復。巴西方面,巴西甘蔗行業組織Unica最新雙周報顯示,巴西中南部5月下半月甘蔗壓榨量4401萬噸,同比增加34.87%,產糖186.5萬噸,同比增加38.51%,乙醇產量21.46億公升,同比增加22.08%。關注大宗內參,不錯過每篇精彩觀點!


巴西2019/20年度糖產量預計僅增加100萬噸,達到3140萬噸。甘蔗壓榨量預計將從一年前的5.731億噸小幅上升至5.8億噸。2018/19年度,中南部的糖料產量下降了近1000萬噸,至2650萬噸,原因是利潤更高的乙醇價格鼓勵當地糖廠僅將35.2%的甘蔗比例用于產糖,預計本年度的糖醇比略有增加至36.5%。此外,甘蔗出糖量(ATR)由上一年的137.9千克/噸下調至136千克/噸。出口方面,5月糖出口降至178萬噸,為近5年同期最低,同比減少約15%,19/20榨季截至5月累計出口糖304.5萬噸,同比減少2.3%。綜上,因為天氣和原油價格上漲的影響,開榨初期乙醇生產意向更高,年度產量減產預期增強。



3、印度干旱或使2019/20年度產糖量大幅下降


印度與泰國的食糖產量仍需密切關注。印度馬邦目前的旱情遠比印度其他地區嚴重,干旱導致馬邦作物播種量減少近4成。印度最大的產糖邦北方邦即將收榨。18/19榨季截至5月底北方邦累計產糖1179.1萬噸,累計壓榨甘蔗1.03億噸,產糖率為11.49%。北方邦2017/18榨季食糖總產量為1205萬噸,甘蔗產量為1.112億噸,產糖率為10.84%。整體來看,印度天氣持續干旱,預計產量將從本榨季的3300萬噸下滑至2800萬噸的三年低點。


國內需求疲弱,糖廠通過第三方配額出口糖。由于目前印度國內市場糖需求疲弱,許多馬哈拉施特拉邦糖廠發現很難以政府設定的最低售價(MSP)銷售糖,因此選擇以遠低于最低售價的第三方配額出口糖。18/19榨季印度糖總供應量將達到2340萬噸,再除去2600萬噸的國內食糖消費量和350萬噸的出口,預計2019/20榨季印度糖庫存將達到創紀錄的1390萬噸。因此,中短期看,印度目前處于榨季生產的尾聲,干旱影響加劇,對播種和未來產量預期造成較大影響,有利于長期價格的回暖,但階段性的產量高于預期,限制糖價上方空間,糖價超過13-13.5美分,印度糖將具備出口的可能。短期重點關注印度天氣情況。


泰國方面,2018/19年度糖產量僅略低于前一年的1460萬噸。2019/20年度預計產量將下降190萬噸,至1300萬噸,因為在木薯(甘蔗種植的主要競爭對手)價格不斷上漲之際,甘蔗價格下跌,據估計已促使農民改種。


綜上,巴西降雨,雷亞爾強勢,玉米價格上漲,提升壓榨乙醇的甘蔗占比,并刺激美國進口以巴西甘蔗為原料生產的乙醇。印度干旱,已經影響短期產量和年度產量預期,有利于糖價底部抬升。但印度和泰國預估產量還有很大不確定性,近期油價的下跌或提升巴西的制糖比例,上方12.5-13美分敏感價格仍有印度大量庫存拋售的壓力,因此短期糖價難以有大幅上漲的空間。


二、受外糖拉漲鄭糖短期偏強,關注后續政策影響


國內方面,受外糖價格推漲拉動,加上云南產區病蟲害入侵,市場對甘蔗有所擔憂,鄭糖底部反彈,隨著全國均進入夏季模式且城市高溫現象持續,需求旺季的啟動,預計白糖產銷率將逐步好轉,糖價底部獲得一定支撐。后期關注進口糖許可證的發放情況以及明年5月的關稅政策變化落地。



1、2018/19年度小幅增產,產銷進度尚可


中國農業部發布6月食糖供需預測分析,發布了對19/20榨季的供需預估分析:由于糖料收購價穩定,農民種植積極性得到維護,農業農村部預計白糖增產周期將延續,因產銷缺口依然較大,預計進口有所增加,同時,國內外食糖價格企穩回升。國內對19/20榨季預期同樣較為樂觀。同時,對2018/19榨季預估沒有變動,后續進入消費旺季,若銷糖進度加快,需求尚可,則會給予糖價底部形成較強支撐。



目前,2018/19年制糖期全國制糖生產已全部結束。截至2019年5月底,本制糖期全國共生產食糖1076.04萬噸(上制糖期同期產糖1030.63萬噸),比上制糖期同期多產糖45.41萬噸。在產量既定的情況下,后期消費成為影響價格走勢的關鍵因素,截至2019年5月底,本制糖期全國累計銷售食糖666.77萬噸(上制糖期同期574.67萬噸),累計銷糖率61.97%(上制糖期同期55.76%)。5月數據尚可,隨后兩月是增加消費的重要時期,關注市場反應程度。



2、關稅政策懸而未決,遠月合約潛在風險仍存


5月底,巴西農業部發布“中國將在2020年5月取消巴西配額外進口關稅,恢復配額外進口50%的稅收水平”的消息,國內糖價隨即出現恐慌性下跌,主力合約SR1909瞬間跌停,市場一片哀鴻。從目前的進口價格來看,進口巴西糖配額內價格為3483.15元/噸,配額外價格為5360元/噸。而恢復配額外50%的進口關稅后,其價格將在4000元/噸,大大低于國內食糖生產成本,將對我國糖業的沖擊不言而喻。但目前為止,政府并沒有對此消息做出官方回應,后期政府是選擇推動國內糖價市場化,傾斜于進口糖,還是會出臺其他補貼政策來保護國內食糖產業鏈均未可知,因此,后期政策的制定對2005合約的價格中樞范圍起到關鍵性的作用,遠月合約政策性風險較大。近月合約對“到期取消巴西配額外進口關稅消息”的影響逐步消化,表現相對堅挺。


3、后期食糖進口量與臨儲到期或增大市場供應量


目前進口關稅仍為90%,外糖在12-13美分區間內,配額外進口利潤-200到-350元/噸,配額內利潤在1700-1800元/噸左右。中國4月份進口食糖34萬噸,同比減少13萬噸,環比增加28萬噸。18/19榨季截至4月底我國累計進口糖139萬噸,同比增加2.78萬噸,2019年1-4月累計進口54萬噸,同比減少36.19萬噸。2019年我國食糖進口配額仍為194.5萬噸,預計后期進口糖將逐漸增加,關注進口糖對國內市場供應端的影響。


走私方面,走私糖每噸利潤2000-3000元,18/19榨季走私總量預計100萬噸以內。打私加壓階段,加上外盤價格低走私利潤低,走私階段性在減少,隨著糖價的回暖,走私利潤回升,后期需關注國家打壓走私力度。



另外臨儲糖到期也會在未來短期內增加國內供給。廣西政府在今年1月對市場發布臨儲政策:自2019年2月1日起至6月30日之間對50萬噸食糖以6000元/噸的價格、5個月儲存時間和人民銀行公布的一年期貸款基準利率4.35%全額貼息5437.5萬元。被臨儲的50萬噸食糖將在6月底到期,當前市場并未出現繼續臨儲的消息,后期若臨儲糖若流入市場或壓制糖價。


三、結論及操作策略建議


總體來看,現貨價格堅挺,糖廠及貿易商出貨意愿較強烈,疊加短期天氣、病蟲害等對糖價形成利好支撐,近月合約有所反彈。但后期隨著配額外許可發放,加工廠開工提速,疊加6月底廣西50萬噸臨儲釋放,供應上量將短期內抑制食糖價格大幅上漲。未來短期內糖價大概率窄幅震蕩為主,政策變動仍是市場關注的主要焦點。


操作建議:短期謹慎追高,觀望為主,可少量嘗試多2001空2005策略。期權方面,可考慮成為2005合約賣方,賺取權利金。


風險因素:關稅政策、印度主產區減產幅度、直補政策、打擊走私強度等。


作者:王琪瑤;來源:大宗內參;農產品期貨網轉載